目前看造紙已有恢復(fù)性增長(zhǎng)的跡象，基本面消息也偏暖：上半年紙漿價(jià)格維持低位，部分企業(yè)紙價(jià)出現(xiàn)上漲，與此同時(shí)，經(jīng)過(guò)數(shù)年的淘汰與整合，造紙企業(yè)數(shù)量也跌至2005年的水平，而今年7月國(guó)家新的紙漿造紙能耗限額標(biāo)準(zhǔn)正式實(shí)施，將有利于行業(yè)的進(jìn)一步整合，龍頭企業(yè)受益明顯。更為重要的是，目前標(biāo)桿企業(yè)的估值并不高。

從細(xì)分領(lǐng)域看，箱紙板和瓦楞紙依附電子商務(wù)將保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，生活用紙受益需求增長(zhǎng)，將保持快速增長(zhǎng)有望享受成業(yè)景氣度探底回升帶來(lái)的業(yè)績(jī)與估值雙豐收。

行業(yè)底部復(fù)蘇跡象明顯

2010年以來(lái)造紙行業(yè)就一直都不受市場(chǎng)待見(jiàn)，產(chǎn)能過(guò)剩、景氣度下行是主要根源之一。但經(jīng)過(guò)長(zhǎng)達(dá)5年的時(shí)間淘汰落后產(chǎn)能，今年以來(lái)造紙業(yè)似乎有了復(fù)蘇的跡象。

首先，2016年上半年國(guó)內(nèi)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入達(dá)到了52.8萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)3.1%，利潤(rùn)總額2.99萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)6.2%，增速持續(xù)回落。但造紙及紙制品業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)喜人，收入端達(dá)到6919億元，同比增長(zhǎng)6%，利潤(rùn)總額高達(dá)320億元，同比增長(zhǎng)7.5%，兩項(xiàng)數(shù)據(jù)均好于整體工業(yè)水平。

其次，站在產(chǎn)能的角度，固定資產(chǎn)投資增速2010年之后逐年下行，2015年為2.9%，首度跌入負(fù)數(shù)范圍，21家造紙上市公司中更是超半數(shù)的固定資產(chǎn)投資擴(kuò)張率為負(fù)數(shù)。截止15年底，國(guó)內(nèi)造紙產(chǎn)能約為1.3萬(wàn)噸，實(shí)際生產(chǎn)紙及紙板約1.07萬(wàn)噸，產(chǎn)能過(guò)剩缺口逐漸收窄。

再者，從行業(yè)集中度看，2010年8月之后國(guó)內(nèi)造紙行業(yè)企業(yè)數(shù)量處于一個(gè)持續(xù)下行的狀態(tài)，數(shù)量由高峰時(shí)超1萬(wàn)家下降至2015年底的6731家，而截止今年上半年這一數(shù)值仍在下滑，目前僅剩下6600余家，已跌回到2005年的水平。造紙行業(yè)目前還是個(gè)充分競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)，企業(yè)的毛利率通常僅有10%-12%，在這種背景下，大廠憑借規(guī)?；杀炯百Y金優(yōu)勢(shì)，在行業(yè)大浪淘沙中站穩(wěn)腳跟并逐步提高市場(chǎng)份額，中國(guó)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，2015年國(guó)內(nèi)前八大紙企的市占率達(dá)到33.16%，較2010年提升近7個(gè)百分點(diǎn)。

近期有包括晨鳴紙業(yè)、博匯紙業(yè)以及萬(wàn)國(guó)紙業(yè)陸續(xù)對(duì)白卡紙和銅版紙等部分紙品進(jìn)行提價(jià)，每噸價(jià)格上漲300元左右。雖然博匯解釋是G20會(huì)議導(dǎo)致杭州周邊地區(qū)造業(yè)限產(chǎn)所致，但側(cè)面也反映出行業(yè)龍頭話語(yǔ)權(quán)的提升。今年7月1日國(guó)家發(fā)布的《制漿造紙單位產(chǎn)品能源消耗限額》正式實(shí)施，將進(jìn)一步加劇行業(yè)的優(yōu)勝略汰，市場(chǎng)份額將向龍頭企業(yè)集中。

后，今年上半年造紙企業(yè)凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)多來(lái)自于紙漿價(jià)格的下滑。亞洲紙業(yè)(APP)今年200萬(wàn)噸闊葉漿將投產(chǎn)，約占全球產(chǎn)能的4%，而公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示闊葉漿每年的需求增長(zhǎng)約為0.5%，下半年國(guó)際闊葉漿價(jià)格大概率繼續(xù)下行，國(guó)內(nèi)紙企的生產(chǎn)原料高度依賴(lài)進(jìn)口，造紙企業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)有望延續(xù)。

生活用紙?jiān)鏊龠B續(xù)三年提升

2015年國(guó)內(nèi)細(xì)分紙品中，箱板紙的占比高，達(dá)到22.2%，第二名的瓦楞原紙與第一名差距不大，占比也達(dá)到了21.5%，但第三名書(shū)寫(xiě)紙則只有16.2%。以前非涂布書(shū)寫(xiě)紙是第一名，箱板紙和瓦楞紙二者能迅速上升至頭兩名與近年來(lái)電商快速發(fā)展密不可分。不過(guò)隨著網(wǎng)購(gòu)增速放緩，市場(chǎng)供需平衡，二者的增速也有下降趨勢(shì)，瓦楞紙?jiān)鏊僭?013年達(dá)到頂點(diǎn)后持續(xù)下降，箱紙板增速高點(diǎn)在2015年2月，此后也是震蕩下行，截止15年10月份(統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)只公布至該時(shí)點(diǎn))，箱板紙累計(jì)同比增速下降至12.2%。箱板紙與網(wǎng)購(gòu)增長(zhǎng)高度相關(guān)，2016年上半年網(wǎng)購(gòu)規(guī)模增速仍達(dá)到27.6%左右，箱板紙和瓦楞紙需求短期繼續(xù)增長(zhǎng)應(yīng)無(wú)大礙。

生活用紙占比雖然7.9%，但卻是近三年來(lái)發(fā)展快的品種，產(chǎn)量增速每年都在提升，2015年已經(jīng)提升至6.63%，與其他紙品不同的是，終端消費(fèi)類(lèi)與產(chǎn)量增長(zhǎng)十分匹配，2015年消費(fèi)量817萬(wàn)噸，增速為7.64%，增速也是連續(xù)三年提升。2014年我國(guó)人均生活用紙消費(fèi)類(lèi)約為4.7公斤，2015年迅速上漲至5.96公斤，不過(guò)與發(fā)達(dá)國(guó)家相比仍然有近一半的差距，市場(chǎng)空間仍有待開(kāi)拓。

個(gè)股方面，專(zhuān)注生活用紙的中順潔柔今年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)十分出色，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別為17.7億元和1.06億元，同比大增36.3%和131%，公司預(yù)計(jì)前三季度業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)136-166%，增速仍在拔高。從二級(jí)市場(chǎng)上看，市場(chǎng)是聰明的，中順潔柔今年的股價(jià)以57%的漲幅位列造紙業(yè)第三名，不過(guò)第一名的金城股份股價(jià)創(chuàng)新高有資產(chǎn)置換重組的催化，第二名的銀鴿投資主要是控股權(quán)易主，若剔除掉則中順潔柔是今年造紙板塊內(nèi)當(dāng)之無(wú)愧的王者。

另一家布局生活用紙的標(biāo)的太陽(yáng)紙業(yè)股價(jià)表現(xiàn)也不俗，以15.9%的漲幅排名第五位，公司半年報(bào)披露生活用紙業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入3.46億元，同比增長(zhǎng)45.4%，前三季度凈利潤(rùn)5.4到6.6億元，同比增長(zhǎng)30%-60%，正在進(jìn)入高速增長(zhǎng)期，將成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)極。

公司對(duì)業(yè)務(wù)的實(shí)際運(yùn)用能力是造紙板塊優(yōu)的，在造紙過(guò)去三年深度調(diào)整的時(shí)間里，不斷通過(guò)降本增效硬是實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)55%的年復(fù)合增速。往后看，2015年底公司將旗下虧損嚴(yán)重的三個(gè)子公司股權(quán)剝離給了集團(tuán)，這三家公司去年上半年總計(jì)虧損了1.6億元。此外近兩年來(lái)公司密集實(shí)施了35萬(wàn)噸天然纖維素項(xiàng)目、30萬(wàn)噸輕型紙改擴(kuò)建項(xiàng)目及50萬(wàn)噸牛皮箱板紙等項(xiàng)目，進(jìn)入2016年這些項(xiàng)目將陸續(xù)實(shí)現(xiàn)達(dá)產(chǎn)和投產(chǎn)。公司15年本身就高增長(zhǎng)，16年增速將更高。

估值方面，不考慮今年繼續(xù)控成本以及銅版紙和非涂布文化紙業(yè)務(wù)漲價(jià)帶來(lái)的增益，單剝離的三家虧損子公司、新產(chǎn)能今年打滿(mǎn)以及闊葉漿成本下行這三個(gè)因素，預(yù)計(jì)今年增量?jī)衾麧?rùn)就在3.3億元左右，全年凈利潤(rùn)總量9.93億元，EPS為0.39元，對(duì)應(yīng)PE只有16倍左右。

除了上述兩只股外，股價(jià)跌破凈值的晨鳴紙業(yè)以及專(zhuān)注裝飾壁紙的齊峰新材都是不錯(cuò)的標(biāo)的，目前動(dòng)態(tài)市盈率分別為9倍和34倍，估值不算高，都可適當(dāng)關(guān)注。